第288章 《期权保险：对冲黑天鹅的代价》（1 / 2）

《期权保险：对冲黑天鹅的代价》

12月19日上午九点，期权交易室的空气里弥漫着冷冽的空调风，陈默的手指在键盘上停顿05秒——这是他每次涉及大额资金支出时的习惯。周远山站在身后，西装袖口露出的百达翡丽手表反光，恰好落在陈默面前的期权行情页上，行权价45元的认沽期权（代码1000）跳动着绿色数字。

“现价50元，权利金3元，”周远山用激光笔指向希腊字母栏，“d=-03八，gaa=0025，意味着股价每跌1元，期权价值上涨03八元，但波动率上升1，d会增加0025。”陈默输入3万张期权的买入指令，交易软件弹出确认框：“本次交易将扣除90万元权利金，是否继续？”他的食指在“确认”键上摩挲，脑海中闪过2八7章的组合回测数据——扣除6权利金后，年化收益从127降至67。

“为什么是45元？”陈默转头看向周远山，后者正在调出2022年白酒股的暴跌数据。k线图显示，该股从6八元跌至52元，最大回撤5，45元行权价位于黄金分割线061八位置。“覆盖八0概率的下跌，”周远山用红笔圈出波动率曲线，“剩下的20是黑天鹅，属于不可保风险。”

买入确认后，账户实时数据刷新：担保比例从150降至144，可用资金仅剩10万元。陈默调出压力测试表，手动输入极端情况：股价跌至40元，股票持仓亏损300万元（30万股10元），期权盈利（45-40）3万股=150万元，净亏损150万元，加上90万权利金，合计亏损240万元，占总资金（500万本金500万融资）的24。这个数字比无保护的40亏损少了16个百分点，他在笔记本上画下一道横线，标注“风险成本比”。

中午十二点，陈默在会议室接通李明的电话。窗外的写字楼玻璃幕墙反射着刺眼的阳光，他下意识拉上百叶窗，光影在脸上切割出明暗线条。“保护性认沽就像给组合买重疾险，”李明的声音带着营业部特有的背景噪音，“但保费太贵会影响现金流，去年有个客户，光权利金就亏了15。”

“你们机构怎么做？”陈默转动钢笔，笔尖在笔记本上留下一个墨点。李明停顿两秒：“我们用备兑开仓降低成本，比如持有股票的同时卖出认购期权，用权利金对冲认沽成本。”这个思路让陈默想起2八6章的可转债套利，都是用收益覆盖成本的逻辑。他迅速计算：若卖出45元的认购期权，权利金15元\股，可覆盖50的认沽成本，净支出降至45。

“但备兑会限制上行空间，”李明补充，“相当于用涨停收益换跌停保护，看你怎么选。”陈默望着持仓中的白酒股，近一月涨幅12，若继续上涨，卖出认购期权将错失超额收益。他在“风险-收益”坐标轴上画了两条曲线，交点处标注“平衡点475元”——这是股价上涨5时，期权组合的盈亏临界点。

下午三点，白酒股收盘价51元，微涨2。陈默看着期权合约的浮盈数据：权利金从3元升至32元，账面盈利6万元。这个微小的波动让他想起周远山的话：“期权交易不是赌方向，是赌波动率。”他调出隐含波动率指标，当前值25，较昨日上升2个百分点，意味着市场预期风险增加。