第246章 可转债的折价玄机（2 / 2）

14:30，晶瑞股份的封单减少至20万手，转债溢价率收窄至-1。陈默的手指在键盘上敲出止盈指令，3000张转债以1355元卖出，剩余2000张选择转股。他在“灰色笔记”记录操作逻辑：“保留底仓测试转股效率，同时规避封单减少带来的正股回调风险。”老张的量化回测结果显示，该策略在2022年转债熊市中的胜率6八，但最大回撤发生在强赎后的首交易日。

收市后的工作室灯光转暖，周远山将一份北交所研报推到陈默面前，某半导体企业的数据用荧光笔标注：“北交所25倍，科创板60倍，跨市场估值差40。”他的手指划过行业对比表，“和转债的折价逻辑一样，都是市场定价机制的错配，但需要考虑流动性和交易规则差异。”陈默盯着研报里的“转股溢价率”公式，突然意识到这与ah套利的价差计算本质相通，区别在于对手盘从市场分割变成了条款博弈。

“强赎条款相当于上市公司的看涨期权。”周远山调出晶瑞转债的募集说明书，“公司有权以1003元的价格赎回转债，当转股价值超过130时，多数公司会选择强赎。”他演示历史案例，八2的强赎发布在溢价率归零前，“这意味着折价套利者必须在条款触发前离场，给安全边际留足空间。”

深夜的书房，陈默对着转债持仓明细复盘。转股后的2000股晶瑞股份静静躺在账户里，明日即可卖出。他摸着键盘上的转债快捷键，想起分级基金操作时的杠杆警报，现在的无杠杆交易让他心态平静许多，但周远山的提醒依然在耳边回响：“没有绝对的无风险，只有被量化的风险。”

他翻开“灰色笔记”，在“可转债套利”章节新增条款：“强赎触发价与正股价差需保持5以上安全边际，剩余期限＜1年的品种溢价率容忍度收窄至-15。”这些文字是今天实战的总结，也是对分级基金教训的呼应——当金融工具从杠杆类转向条款类，风险点从流动性枯竭变成规则博弈，但核心依然是套利三要素：价差空间、流动性保障、成本测算。

周远山的消息在凌晨发来，附带北交所某公司的招股书摘要：“注意他们的做市商制度，这是跨市场套利的新变量。”陈默盯着屏幕上的“做市商库存股”条款，意识到新的挑战即将到来。可转债的折价玄机尚未完全破解，北交所的估值差又在召唤，金融市场的规则永远在变化，而他的套利体系必须像老张的算法模块那样，不断迭代更新。

窗外的月光洒在操盘日志上，陈默写下今天的最后一条感悟：“每一次套利都是对市场规则的解码，从ris的审批流程到转债的强赎条款，不变的是对‘确定性’的追求，可变的是风险参数的边界。”当清晨的第一缕阳光照进房间，他知道，明天的北交所研究将是新的开始，而晶瑞转债的操作只是漫长套利路上的一次小考——在这个充满规则陷阱的市场里，唯有持续精研条款、量化风险，才能在折价与溢价的波动中找到真正的玄机。