第286章 《可转债套利：杠杆的安全垫》（1 / 2）

《可转债套利：杠杆的安全垫》

12月17日上午九点，周远山交易室的空调温度设定在22，陈默的手指触到键盘时仍感到一丝凉意。五台显示器中，中间主屏显示着可转债板块的实时数据，他输入筛选条件：转股溢价率＜-5，剩余期限＞1年，规模＞5亿。敲击回车键的瞬间，37只转债缩略图在屏幕上展开，像排列整齐的多米诺骨牌。

“2019年新规后，”周远山滑动鼠标滚轮，蓝色光标停在某转债（代码1135）上，“交易所把转股申报时间从每日一次改为实时，套利空间被压缩了60。”陈默盯着该转债的实时数据：现价9八元，转股价10元，正股价格11元，转股价值=11\10100=110元，折价率=（转债价格-转股价值）\转股价值≈-109。

“理论价差12，”陈默在笔记本上写下公式，“但需要考虑转股后的抛售冲击。”周远山调出2020年某转债走势图，k线在折价率15的位置形成尖顶，随后因正股跌停，折价率收窄至3。“流动性是套利的天敌，”他用红笔在图上圈出放量阴线，“散户看到折价就冲进去，却不知道机构早已预埋好出货单。”

陈默打开融资账户，50万的可用额度在屏幕上闪烁。他将买入指令拆分为10笔，每笔5万元，间隔15秒下单。第一笔成交价格9八2元，第二笔9八1元，直到第十笔，均价锁定在9八05元。操盘台左侧的时钟显示09:47，他计算着转股所需时间：日买入转债，1日可转股，2日才能卖出股票——这意味着4八小时的风险敞口。

“设置动态止损，”周远山在旁边提示，“以买入均价为基准，折价率收窄至-3时平仓。”陈默在交易软件中设置条件单，当转债价格上涨至101元时，自动卖出50仓位，突破103元则全部止盈。这个阶梯式止盈计划，是他根据历史波动率回测得出的最优解。

下午2点，正股涨幅扩大至八，转债价格跟涨至105元，转股溢价率收窄至2。陈默盯着分时图的量能柱，当看到连续三笔千手买单后，果断点击全仓卖出。成交记录显示，本次套利净获利35万元，耗时4小时13分钟，资金周转率达7。

“过去三年，”周远山调出回测报告，“可转债套利策略的年化收益121，最大回撤23，夏普比率1八7。”陈默对比自己的融资利率（年化5八八），快速计算：若投入50万本金50万融资，年套利收益可达12万，扣除利息后净赚612万，收益率1224。这个数字让他想起2八5章熔断时的爆仓案例，同样是杠杆，不同的策略带来的是截然不同的风险等级。

收盘后，陈默拨通券商朋友李明的电话。“折价套利本质是赚市场分割的钱，”李明的声音带着营业部特有的背景噪音，“机构用f做瞬时套利，散户没那个速度，可转债更适合。”陈默记录下关键词：“2流动性风险”“转股期溢价波动”“大股东转股意愿”。当李明提到“某转债曾因强赎单日暴跌20”时，他在笔记本上画下三个惊叹号。

“你们散户做套利，”李明顿了顿，“一定要看剩余规模，低于3亿的容易被操纵。”这句话让陈默想起上午筛选的37只转债中，有12只规模不足2亿，他立刻返回交易软件，将筛选条件调整为“规模＞10亿”，结果只剩7只。“安全边际永远排在第一位。”他对着电话那头说，同时将这7只转债加入自选池。